在《（）三季报点评-非标油缸提价5%，毛利率大幅提升》报告中我们提出：由于三季度工程机械行业淡季不淡及公司毛利率大幅提升，业绩大超市场预测，上调今年盈利预测约25%，给予目标价24元。目前股价达到目标价，但从中长期来看，液压件进口替代刚开始，百亿市场在召唤，恒立还有估值提升空间。
恒立是国内挖掘机油缸龙头，积极向液压泵阀与集成延伸。公司成立以来20多年，一直专注于液压元件的研发与制造。通过多年的积累公司成为国内油缸龙头企业，并成功配套卡特彼勒、三一、徐工等龙头企业。此外公司加快发展液压泵阀与液压系统集成等业务，以全球领先的液压集成商为目标前行。？挖机油缸年新机需求约30亿，恒立是绝对龙头。预计到2020年挖机销量达18万台，挖机油缸新机市场规模达28亿元。挖机油缸市占率从2008年的13.67%逐年提升至2017年上半年的51.78%，处于国内绝对的龙头地位。同时挖机市场向三一、卡特、徐工等恒立核心客户集中，这将进一步提升恒立产品市占率。
盾构机市场与国外市场给油缸业务提供强劲增长动力。近年来公司非标油缸占比逐步提升，受益于国家城轨、管廊及隧道的建设，盾构机油缸需求加速释放。2017年上半年，公司盾构机油缸销售额约2亿元，同比增长137%，市场占有率超过70%。其它非标油缸今年提价5%，毛利率大幅提升。
公司积极布局国外市场，不断收获高端客户，国外收入毛利率高于国内，国外占比提升将一定程度推升公司盈利能力。
培育多年的新产品泵阀将放量。公司自2011年上市以来，通过自主研发和收购不断加码液压泵阀领域，目前已给小挖小批量供货。明年卡特关闭日本液压件工厂改为川崎供货，加剧了行业供给紧张的局面，国内主机企业开始重视培育供应商，假设公司泵阀5年达到40%市占率，将新增22亿元营收，打开广阔成长空间。
维持"强烈推荐-A"投资评级。明年预计恒立实现净利润5亿，假设今年完成可交换债转股，2017、2018年EPS为0.54、0.78元，2018年32倍，估值相对合理。但是工程机械液压件明年有望进入进口替代阶段，对应百亿市场，国内企业液压件收入规模有数倍增长的空间，作为高端液压件龙头，恒立估值仍将提高，按2018年PE40倍计算，目标价31元。
风险提示：泵阀放量低于预期、可交换债转股压力、工程机械行业波动。(招商证券刘荣，诸凯)
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